传媒行业2018年年报总结：受外部冲击较大，2019年板块逻

传媒板块因过往年份并购重组较多，我们年报首先拆分了板块内83家上市公司的内生数据（将收购标的的业绩回溯到过往年份，熨平并表影响）——备考收入增速、回溯后的毛利率；并剔除了个别数据极端异常的个股。

从回溯后的备考收入增速来看，游戏率先出清，影视明显受冲击，营销毛利率持续下滑、出版稳健：

1）游戏板块2018年内生增速略有放缓（11.91%，2017年内生增速为15.66%），考虑到版号2018年停发8个月，我们判断该影响有约半年的滞后期，对板块2018年内生增速、毛利率略有影响；但这一政策变化最大的影响，我们判断为行业出清，龙头集中度提升，体现在板块整体财务数据上，“经营性现金流量净额-净利润”这一指标转正，具备一定的指引意义。

2）影视受政策影响的财务数据变化最为剧烈，考虑到影视板块近几年来内生增速持续靓丽，2018年内生增速大幅放缓至1.74%，预计这一影响将持续至2019年；院线板块财务数据稳健，其中非票业务内生增速结束了过往大幅增长的态势，预计未来非票业务增速将持续整体性放缓。

3）营销板块收入内生增速有提升数字媒体营销，主要受益于传统营销部分的回暖；议价能力无改善，板块最为关键的毛利率指标加速下降（由2017年的24.68%下降至18.2%，其中数字营销部分的毛利率由2017年的16.95%大幅下降至11.08%）数字媒体营销，板块内个股分化最剧烈，行业出清力度预计较大，“经营性现金流量净额-净利润”这一指标转正。

4）出版板块整体稳健，内生增速略有提升，毛利率基本稳定，从板块内结构来看，教辅教材相对稳健，一般图书内生增速由2017年的7.96%明显提升至12.29%。

5）广电板块内生增速放缓，毛利率基本稳定。

传媒互联网2018年外部冲击较大，部分财务指标变化剧烈，利润表均恶化，但资产负债表部分指标（商誉、应收账款周转率）已开始体现行业的加速出清。互联网红利见顶、政策收紧的冲击，是利润表恶化的主要原因，相较2019年行业回暖预期下的财务报表改善，我们更关注互联网下半场、5G落地的预期下，传媒互联网板块2019年的逻辑巨变——未来已来，指向板块的β逻辑：

我们认为互联网的底层逻辑有二：1）连接，实现信息提供与匹配；2）连接后源源不断产生数据，进一步衍生出来各种通用技术。连接带来了消费互联网的大繁荣，人口红利见顶、移动互联网带来的数据量暴增、5G与IOT未来带来的智能设备增加，产业互联网正走向繁荣。

互联网下半场将逐步形成