数据中心深度报告IDC，数据时代演绎春秋传奇

数据中心深度报告（IDC，数据时代演绎春秋传奇）

IDC 行业投资亮点：需求强劲增长，市场格局优化

数据时代，IDC 需求强劲增长

网络服务升级将伴生海量数据，催生对 IDC 行业的强劲需求。数据量伴随着数字化的程 度快速扩张，据 IDC 预测 2018 至 2025 年全球的数据量将增长 5 倍以上，而中国增长更 快于全球（期间 CAGR 达 27.8%）。数据量增长不仅受到互联网服务快速发展的强力驱动， 物联网、云计算、大数据和人工智能也会成为新的增长源泉。数据量的增长需要更坚实 的互联网平台服务以支持数据的存储和运算，故我们判断IDC行业下游需求将强劲增长。

IDC提供数据中心托管、网络互联和其他相关增值服务。IDC是数字时代的新型基础设施， 也是新基建推动下有望实现快速扩张的新兴产业。我们判断 5G 网络的快速建设有望推动 数据量进入新一轮的高速增长期，以在线办公、在线教育、AR/VR、车联网为代表的新应 用会衍生出大量新增的 IDC 需求，从而推动行业继续快速扩张。

市场结构优化，龙头第三方 IDC 有望跑赢行业

中国的 IDC 市场具有资源集中、严格管理和运营商主导的特点：1）北、上、广三个网络 核心节点周围分布了密集的 IDC 资源（占全国份额约 65%），因为一线城市 IDC 可以提供 时效性更强的优质服务；2）因为 IDC 是能耗大户，因此一线城市对 IDC 的发展进行了严 格管理从建设指标到能耗指标均作出限制，鼓励 IDC 建设均衡扩散、绿色节能；3）截至 2018 年，运营商凭借资本优势和网络优势占据中国 IDC 市场半壁江山（市占率约 51.6%）。

市场需求将进一步分层，第三方 IDC 市场扩张前景广阔。我们认为 IDC 市场将进一步出 现需求的两级分化：一线城市及周边地区将聚焦高时效性的需求，提供附加值更高的 IDC 服务；中西部地区将建设超大型数据中心，凭借规模优势和地理优势提供更经济的服务。 第三方 IDC 公司聚焦一线城市及周边地区，凭借高效的管理运营能力、领先的云网整合 技术提供附加值更高的 IDC 服务，因为一线城市在云服务、远程服务、在线支付、高频 交易等领域的需求旺盛，我们认为第三方 IDC 公司将面临行业快速增长红利。

龙头公司充分受益，市场或进一步整合。一线城市及周边市场充满扩张机遇，对 IDC 服 务商的资质要求也在日渐上升：1）一线城市新建设项目需要通过严格的资质审核，对新 建项目的规模和能耗也要求也愈加严格，我们认为龙头公司凭借更强的资本能力和技术 能力更易获得扩张机会；2）环一线城市带需要 IDC 服务商进行更激进的布局，对公司的 融资能力和营运能力要求较高，龙头公司更易凭借资金成本优势和规模经济优势提高资 产的扩张和运营效率。

投资建议

我们从扩张能力、运营能力、融资能力和服务能力四个维度建立了 IDC 的分析框架（次 序反映出我们的重视程度），以全方位的判断 IDC 服务商持续扩张和提升盈利的能力。我 们看好国内处于龙头地位的第三方 IDC 服务商，认为其有望凭借独特的市场定位、充裕 的资源储备实现快速的扩张和盈利能力的全面提升。

► 扩张能力是我们最为看重分析指标，决定公司的增长前景。正如我们所判断，目前 国内的第三方 IDC 市场处于“春秋”时代，快速的扩张更有利于公司的脱颖而出。 尤其是公司在一线城市及周边地区的资源和项目储备，能直接对应公司如何在数据 时代，从 5G 和云计算引领的未来发展中获益。我们相对看好万国数据、宝信软件， 其各自储备的项目资源能支持现有 IDC 资产的翻倍以上增长。

► 运营能力是决定公司长期稳定发展的内核。我们用 IDC 项目投资的 IRR（内部收益率） 来作为运营能力的参考指标，因为不同 IDC 公司处在不同的发展阶段，成本构成也存在差异性；而 IRR 指标直接反映出 IDC 公司通过扩张赚取收益的能力。据我们测 算，领先的国内第三方 IDC 公司 IDC 项目投资的 IRR 在 15-20%左右，我们相对看好 万国数据和宝信软件，其多个新建项目的 IRR 达到了 18%左右。

► 资本能力反映出公司撬动杠杆加速扩张的能力。资本能力和公司的综合业绩情况相 关，一方面如果有传统的现金流业务，可以帮助公司降低对债务的依赖性；另一方 面公司传统业务的经营表现也可以帮助公司降低融资成本。我们用融资成本这一指 标反映公司的融资能力，数据港、宝信软件和万国数据相对表现较好。

► 业务能力潜在地反映出公司的扩张蓝图。我们从服务类型、服务内容、覆盖地区和 主要客户四个角度描述公司之间的差异性。我们判断由于下游互联网和云计算公司 的需求旺盛，且互联网和云计算行业已经形成寡头垄断的竞争格局，所以批发型数 据中心会迎来更快增长，客户结构完善、布局核心城市的 IDC 公司增长的确定性更 强，我们相对看好万国数据、宝信软件。

首次覆盖万国数据。给予万国数据“跑赢行业”评级和目标价 65.6 美元（基于 20 倍 2021 年 EV/调整后 EBITDA），目前股价交易于 27 倍 2020 年 EV/ EBITDA，我们的目标价较现价 有 12.3%上行空间。

首次覆盖宝信软件（A/B）， 宝信软件 A/B 股“跑赢行业”评级，目标价 46.5 元/3.5 美元 （基于 SOTP 分部估值法，对软件业务给予 30 倍 2021 年 P/E，对 IDC 业务给予 20 倍 2021 年 EV/EBITDA，B 股由于流动性原因给予 50%折价）， 目前公司 A/B 股交易于 42 倍/14 倍 2020 年市盈率，我们的目标价较现价有 17.4%/74.1%上行空间。

IDC：互联网需求强劲，推动行业稳健增长

IDC 构筑互联网发展基石。IDC 提供互联网平台服务，即为客户提供服务器托管、虚拟主 机、邮件缓存等服务；以及一些增值服务，如数据库系统、数据备份等。随着互联网蓬 勃发展，IDC 行业不仅受到传统行业数字化需求的青睐，更是在互联网行业强劲需求下迎 来广阔增长空间。我们认为 IDC 作为与互联网发展息息相关的信息基础设施，会继续受 益于互联网行业的高速发展，保持强劲的增长动能。

IDC 服务面临长期稳健向上趋势。我们认